【研究报告内容摘要】
2019年年报数据摘要:2019年公司营业收入135.44亿元,同比微降0.65%;归母净利润为12.05亿元,同比下降8.82%;扣非归母净利润9.67亿元,同比下降26.5%。eps为0.98元/股,每股经营性现金流为1.15元/股,好于eps。
受煤矿停产以及甲醇价格低迷影响业绩下滑:因王家塔煤矿事故停产,直到2020年2月15日开始复工,影响了2019年收入1.32亿元,净利润减少8077万元;预计对2020年影响营收下降约1.68亿元,净利润9678万元。由于煤炭产能从680万吨提高到800万吨,预计恢复生产后,对业绩贡献占比加大。甲醇价格低迷,而成本端的煤炭价格依然较高,导致毛利下降65.7%,自产甲醇单价下降19%,成本略升2.7%,虽然有稳定轻烃转产甲醇的销量贡献,但甲醇的毛利仍然下降46%,拖累业绩,毛利占比下降6.83个百分点。考虑到煤炭自供给侧改革以来,产能收缩,价格也难以回到2015年时的水平,因此,我们预计甲醇价格也难以继续回到2015年时的1600元/吨的水平,再差的概率较低。
能源工程相对平稳:能源工程板块收入增长11.62%,毛利增长8.12%,毛利占比提高了8.68个百分点,净利润为4.63亿元,相比2018年提高了18.7%。新地工程重新认定高新技术企业,在2019-2021年间的所得税率获得优惠资格。
santos投资收益受油价影响显著:2019年收入增长10%达到292.5亿元,税后净利润增长7%达到46.48亿元;单位生产成本为9.24美元/桶,下降10%;平均实现油价72美元/桶,比2018年略低3.1美元/桶,相当于。2020年brent油价受疫情和减产失控影响暴跌,目前均价为54.31美元/桶,油价跌破30美元/桶,如果全年维持在较低的位置,那么预计2020年的收益将受到较大的影响。
公司正在实施重组,方案是吸收合并新奥能源32.8%股权,剥离santos的10.07%的股权,同时配套募集部分资金:1、新奥能源2019年收入701.8亿元,+15.6%;净利润为56.7亿元,+101.2%;核心净利润为52.78亿元,+18%。eps为5.05元/股,派息1.67港币/股。整体业绩比市场预期略好。
2、新奥能源2020年业绩指引核心净利润增长12-15%之间,零售天然气销量增长12-15%,预计2020年业绩在60亿元附近。
3、如果重组成功,那么对于合并后的新奥股份将增加约20亿元的净利润,同时增加股份最多15.37亿股,合并后总股本预计在26-27亿股,合并后的净利润预计为30亿元附近,对应eps为1.11—1.15元/股(摊薄)。当前股价在8元/股附近,对应pe在7倍附近;按30%分红率,股息率为4%左右,高于10年期国债(2.72%),估值具有吸引力。
4、根据我们统计,2020-2021年一致预期ah股估值中值在15-20倍,均值为20-25倍之间,存在估值提升空间。另外,如果重组顺利进行,公司一体化战略方向清晰,未来有望通过新奥股份寻找更多的气源资源,现有的资产结构有望发生重大变化。
投资建议:我们暂不考虑重组,在现有资产的情况下,预计2020-2022年每股收益分别为0.91、1.08和1.26元/股。净资产收益率分别为10.1%、10.8%和11.4%。
考虑到如果2020年完成重组,则2021年合并报表净利润将在30亿元以上,目前估值在7倍左右,分红收益率为4%,高于10年期国债(2.72%);ah股行业估值中枢在15倍上方,存在估值提升空间。给予买入-a建议。
风险提示:重组风险、油气价格下跌风险、化工品和煤炭等产品价格下跌风险等。

---